2025 年营收 295.8 亿创新高（+11.2%），但归母净利 27.8 亿（-7.4%），2020 年以来首次负增长。毛利率 23.0% → 19.4% 三连降，首次跌破行业均值。原因：特斯拉交付下滑 +13.3%、墨西哥工厂折旧爬坡、价格战。
人形机器人执行器 2025 全年收入仅 1359 万元（占总营收 0.05%），30 万套产能利用率约 0.1%。产能先行、订单未至——市场等的不是财报，是特斯拉 Optimus 的量产定点。
汽零行业中枢 15–20 倍。当前 31.7 倍里多出来的部分，本质是市场为「Optimus 执行器订单」支付的看涨期权费。订单落地 → 双击；订单落空 → 向中枢回归。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 197.0 | 266.0 | 295.8+11.2% | 66.3+14.9% |
| 归母净利润 | 21.5 | 30.0 | 27.8-7.4% | 5.5-2.4% |
| 毛利率 | 23.0% | 20.8% | 19.4% | 19.3% |
| 净利率 | 10.9% | 11.3% | 9.4% | 8.3% |
| ROE | — | 18.0% | 12.7% | — |
| 经营现金流 | — | — | 44.8+38.5% | — |
2025 年经营现金流 44.8 亿，净利润现金含量超 160%，回款质量好；但应收款项融资 +81.5% 至 48.3 亿（下游票据结算增多），资金回收周期在拉长。研发投入 14.96 亿（+22.2%）。
Q1 毛利率 19.3%、净利率 8.3% 仍环比未修复。通用 / 福特订单能否消化墨西哥、波兰折旧，决定盈利修复斜率。
华为、英伟达数据中心首批订单 2026 年开始交付——比机器人更接近现金流的第二增长曲线。
公司公告拿到 Optimus 正式定点 = 期权行权。在那之前，所有「订单」传闻都按传闻处理。
2025 年 +81.5% 至 48.3 亿，票据结算增多。若继续膨胀，说明回款质量在恶化。